![\"\"](\"http:\/\/www.siderlandia.it\/wp-content\/uploads\/2011\/11\/bce-300x250.jpg\")
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di Alexander Friedman<\/em><\/strong><\/p>\n Il \u201cproeittile d\u2019argento\u201d \u00e8, nella vulgata comune, il mezzo definitivo per abbattere il mostro. Nel mondo reale siamo abituati a sentirci dire dalle personalit\u00e0 a capo delle istituzioni che non ci sono proiettili d\u2019argento per risolvere i nostri complessi problemi. Oggi \u00e8 finalmente chiaro di cosa i leaders dell\u2019Eurozona abbiano bisogno per limitare i danni dell\u2019implosione della Grecia, ricapitalizzare le banche di sistema e controllare i problemi di debito sovrano della Spagna e dell\u2019Italia. Hanno bisogno di pi\u00f9 tempo: il tempo \u00e8 il proiettile d\u2019argento e solo un\u2019istituzione pu\u00f2 fornirlo.<\/p>\n La Banca Centrale Europea, ora presieduta da Mario Draghi, deve accettare il suo ruolo di prestatore di ultima istanza in Europa. La BCE potrebbe bloccare il panico che attanaglia il mercato dei bond governativi italiani e spagnoli, ed \u00e8 l\u2019unica istituzione al mondo che pu\u00f2 farlo. Per ottenere questo scopo, dovrebbe promettere fornitura illimitata al mercato obbligazionario sovrano dei paesi solventi. Fin quando il suo intervento rimarr\u00e0 riluttante, limitato<\/em> e temporaneo<\/em> [come ha confermato Draghi, ndr], i mercati dei titoli di debito dei paesi periferici e i dei CDS [assicurazioni sul fallimento di uno Stato, ndr] rimarranno vulnerabili a domanda debole ed attacchi speculativi.<\/p>\n La grande Depressione ha insegnato molte lezioni, ma nessuna di queste fu pi\u00f9 importante della seguente: il riconoscimento dell\u2019importanza del prestatore di ultima istanza<\/em>. Cosa blocc\u00f2 la valanga di vendite da panico che deteminarono i minimi azionari della crisi finanziaria del 2008? Fu verosimilmente un\u2019intervista televisiva rilasciata dal Presidente della Fed Ben Bernanke nella quale egli dichiar\u00f2 che la Fed era il prestatore di ultima istanza del mondo. Quando gli fu chiesto se avrebbe stampato moneta, rispose: \u00abBeh, effettivamente si\u2026.e noi ne abbiamo bisogno perch\u00e9 l\u2019economia \u00e8 molto debole e l\u2019inflazione \u00e8 molto bassa\u00bb. Sfortunatamente, durante la crisi degli Stati sovrani nel 2011 la Banca Centrale Europea \u00e8 stata molto pi\u00f9 timida nell\u2019affrontare rischi indiscutibilmente pi\u00f9 grandi. Questa riluttanza si spiega con la storia dell\u2019Europa e con le sue \u00a0implicazioni politiche. La Bce \u00e8 letteralmente impregnata di tradizione tutta Bundersbank tesa al controllo dell\u2019inflazione, frutto degli insegnamenti derivanti dalla storia di iperinflazione tedesca durante gli anni \u201920. La BCE ha eseguito il compito affidatole dalla Bundesbank. Comunque, dato che i bond governativi italiani hanno raggiunto un tasso d\u2019interesse del 7%, questi principi non sono accettabili perch\u00e9 rischiano di trascinare l\u2019Italia in crisi d\u2019insolvenza, di abbattere la recente ripresa economica negli Stati Uniti convertendola in recessione, di ingrippare il motore della crescita dei paesi emergenti. La BCE deve intraprendere iniziative aggiuntive per evitare ci\u00f2. Ci sarebbero un paio di carte da giocare.<\/p>\n La prima carta \u00e8 la seguente: la BCE potrebbe permettere al Fondo Salvastati di accedere ai prestiti BCE; questa possibilit\u00e0 sembra essere stata scartata direttamente durante l\u2019ultimo summit Europeo. La seconda carta da giocare sembra potenzialmente pi\u00f9 rischiosa, ma rimane sul tavolo e dovrebbe essere giocata. La BCE dovrebbe trasformare il proprio programma di acquisto di titoli del debito sovrano da \u201climitato\u201d ad \u201cillimitato\u201d, coprendo praticamente la montagna di bonds che minacciano Spagna e Italia. Nonostante ch\u00f2 che Mr Draghi e, prima di lui, Mr. Trichet hanno affermato, la Bce \u00e8 il prestatore di ultima istanza delle nazioni europee, dal momento che non ce n\u2019\u00e8 un altro. Ma, mi ripeto, bisogna pur iniziare a capire ci\u00f2.<\/p>\n E\u2019 assolutamente errato discostarsi da un programma di acquisto di bond per paura dell\u2019inflazione. Alcune stime indicano in 3.000 Mld la capacit\u00e0 di assorbimento di bond dell\u2019euro-zona senza aumento dell\u2019inflazione. Assunto che le dimensioni del debito pubblico italiano e spagnolo si attestano a circa 2.750 Mld di euro, siamo abbondantemente nei limiti per permettere alla Bce l\u2019annuncio : \u00abpossiamo effettuare acquisti illimitati\u00bb. Inoltre il solo \u201ceffetto-annuncio\u201d del supporto illimitato renderebbe l\u2019intervento effettivo veramente esiguo, come abbiamo constatato in occasione dell\u2019intervento sul franco da parte della Banca Nazionale Svizzera. Paradossalmente, l\u2019azione inversa all\u2019acquisto illimitato di titoli potrebbe avere effetti deflattivi. L\u2019Autorit\u00e0 Bancaria Europea ha spinto le banche ad aumentare la propria dotazione di capitale dopo averle costrette a iscrivere a bilancio al valore di mercato le obbligazioni dei paesi periferici. Come parziale conseguenza, le banche sono gi\u00e0 impegnate a contrarre il credito sul mercato per 1.000 Mld di euro, ma si potrebbe arrivare al doppio. Questa secca contrazione di credito sta gi\u00e0 trascinando parte dell\u2019Eurozona in recessione e potrebbe anche minacciare la possente macchina tedesca produttrice di beni d\u2019esportazione.<\/p>\n I critici appuntano che un programma d\u2019acquisto di bond illimitanto non consentirebbe di centrare gli obiettivi di bilancio e consacrerebbe l\u2019azzardo morale, dal momento che i governi potrebbero perseguire irresponsabili politiche fiscali nella certezza che la Bce finanzi i loro deficits. In ogni caso, i politici europei hanno dimostrato in molteplici occasioni durante quest\u2019anno che soluzioni affrettate e malamente abbozzate non sono il mezzo per uscire dalla crisi. In pi\u00f9 i leaders europei sono costretti ad inseguire decisioni affrettate nel tentativo di calmare i mercati, come il summit di Cannes ha dimostrato.<\/p>\n In conclusione, l\u2019unica soluzione definitiva sembra essere l\u2019integrazione fiscale e l\u2019emissione di eurobonds. Ma questo processo prender\u00e0 tempo e solo una netta presa di posizione da parte della Bce calmierer\u00e0 i mercati per il tempo necessario affinch\u00e8 i politici modifichino i trattati dell\u2019Unione.<\/p>\n E\u2019 tempo di usare la tua pallototla d\u2019argento, Mr Draghi.<\/p>\n Alexander Friedman \u00e8 l\u2019Analista Capo Sezione Inestimenti UBS<\/p>\n *da Financial Times, 8\/11\/2011. Traduzione a cura di Roberto Polidori.<\/p>\n